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El optimista gana.

Como decía Soren Kierkegaard, la vida debe vivirse hacia delante, pero solo se comprende hacia atrás; continuar mejorando, aprender de los errores y también disfrutar de los éxitos. Lo mejor, sin duda, ha sido acabar el año en el primer cuartil del ranking de Morningstar, en todos nuestros fondos. La mejora nos anima a seguir trabajando para minimizar las pérdidas de años tan complicados como el pasado, donde los activos, en su mayoría, acabaron el año con rentabilidades negativas, muchas de doble dígito. Y nuestra esperanza es ver a nuestros fondos en máximos históricos, una vez escampe el temporal.

Nuestro trabajo sigue siendo encontrar el valor justo de los activos ante un futuro incierto, pero con la convicción de que los mercados serán, y siempre han sido, a largo plazo, la mejor manera de preservar nuestro capital. La volatilidad ha dominado los mercados y, en particular, el de la    renta fija. Su causa,la inflación desbocada e imprevista por parte de los bancos centrales. Su consecuencia, el peor año en el último siglo para las estrategias multiactivas. Y nuestro anhelo, la cada vez más que probable desinflación este año, que hará revertir las tendencias vistas el año pasado.

En 2022 el mercado de bonos experimentó un gran reajuste de los tipos de interés, que se situaban casi en mínimos al comenzar el año. Los bancos centrales iniciaron un cambio gradual hacia una política monetaria más restrictiva, pero el gradualismo pronto dio paso a un ajuste más veloz, cuando la inflación se desbocó en verano, por: el aumento de los desequilibrios entre la oferta y la demanda, una economía resistente y por el incremento exponencial de los precios del gas y del petróleo, debido a la guerra de Ucrania.

Si nos fijamos en la Reserva Federal, el ritmo de las subidas de tipos ha sido el más rápido de los tiempos modernos. Como inversores en renta fija, hemos asistido al peor año del último siglo, con rentabilidades negativas de doble dígito en la mayoría de los índices globales. El bono americano a 10 años terminó el mes de diciembre con un rendimiento del 3,87% (100 puntos básicos por encima de los niveles de verano y frente al 1,51% en diciembre 2021), mientras que, en Europa, la rentabilidad del bono alemán a diez años ha acabado el año en el 2,57%, frente a niveles del 1,33% de junio y cercanos a cero en 2021.

Las bolsas europeas han terminado el año con bajadas de un dígito en la mayoría de los índices, al tiempo que la inflación empieza a dar señales de moderación. Si analizamos el segundo semestre, la rentabilidad de Europa ha sido un 8,4%, superior a la de EEUU. Este mejor comportamiento se debe a su mayor peso de los sectores cíclicos, frente a la caída de las grandes tecnológicas americanas. 

La ralentización de las economías es una realidad. La cuestión es si habrá recesión, y si la hay, si será una recesión suave o profunda. La combinación de desinflación, un invierno suave y una menor demanda de gas, con caída del precio a niveles de septiembre de 2021, disminuyen la probabilidad de una fuerte recesión, que el mercado ya descontó en octubre y que trae como resultado uno de los mejores arranques del año en los últimos tiempos.   

De cara a 2023, nos inclinamos a pensar que las próximas subidas de tipos serán de menor intensidad; que la Reserva Federal terminará el ajuste de tipos antes que el BCE; que el crecimiento económico mundial será divergente, con economías como la de China, saliendo de la recesión y otras, entrando en ella; y que el dólar podría depreciarse, como consecuencia de las distintas políticas monetarias. Con crecimientos económicos más débiles, riesgo de recesión y sobre todo con una inflación a la baja, los bonos, particularmente investment grade, deberían ofrecer una buena rentabilidad ajustada al riesgo. Y no nos extrañe que los bonos de los gobiernos y la duración, se tomen un respiro tras dos años de rentabilidades negativas.

En la parte de renta variable, cautela a corto plazo. Los datos macroeconómicos, la publicación de resultados, los márgenes empresariales y, sobre todo, la visibilidad que aporten las compañías nos debería guiar acerca del momento adecuado para incrementar el riesgo. China y su reapertura, más rápida de lo esperado, genera un viento de cola que hace que este pueda ser el año de otras bolsas distintas a la americana. En este 2023, los ingredientes para el optimismo están claros: desinflación y baja exposición a la bolsa. Y hablando de posicionamiento, todos sabemos qué hizo el mercado tras febrero de 2009, en un momento de tan baja inversión.

Terminamos esta carta con tres valores importantes a largo plazo que implementamos en nuestro trabajo: la integración, la perseverancia y el valor de combatir el miedo. Hoy en día es cada vez más importante el análisis de la sostenibilidad de las compañías, que las puede condenar al fracaso si no integran estos factores en sus modelos de negocio. La perseverancia es clave para mantener una visión a largo plazo y fiel a la estrategia, sin que la volatilidad cambie el rumbo. Y como apostilló Ralph Waldo Emerson, “El valor, la buena conducta y la perseverancia conquistan todas las cosas y obstáculos que se interpongan en su camino”.

Enero 2023.

DEPARTAMENTO DE INVERSIONES

LORETO INVERSIONES SGIIC SAU

Cuando echo la vista atrás y recuerdo los datos con respecto a las previsiones económicas mundiales que hacían los mayores expertos en economía al inicio del año, hay una que destaca por su desviación y esa es la INFLACION. Entre las causas de la misma están: un exceso de políticas fiscales y monetarias durante la pandemia, rupturas de la cadena de suministro, los precios de la energía, entre otros; pero hay una, “la guerra de Ucrania”, que generó, genera y seguirá generando una gran zozobra, en particular en Europa, que hace que cualquier estimación económica tenga  altas probabilidades de desviarse.

De acuerdo con el último informe de perspectivas de Mckinsey[1]   la inflación sigue siendo el riesgo económico más importante para los países a excepción de los de la Europa continental y China. ¿Cómo se está actuando en el principal país del mundo -EEUU- sobre la inflación? La Reserva Federal Americana “como producto del sistema político”[2] ha implementado la subida más rápida y acelerada de los tipos de interés, con el fin de frenar la demanda y  desacelerar la economía. ¿Y qué nos dicen los mercados si la FED consiguiera -o cuándo- que la inflación caiga de forma significativa?

Los mercados de renta fija -los más afectados negativamente por la inflación y que sufren las mayores pérdidas históricas- siguen marcando nuevos mínimos. A tenor de su comportamiento, nos dan a entender que el control de la inflación se retrasa. En mi opinión, estos últimos movimientos responden más a un proceso de capitulación por desesperación de bonistas, el cual se agrava por situaciones como las vividas por los fondos de pensiones británicos[3]. La renta fija obvia datos[4] que confirman una importante desaceleración, y sobre todo las restricciones financieras que han paralizado el mercado de crédito, que en breve deben afectar mercado laboral. Los bonos sólo miran la inflación y a qué tipo  de interés se terminará la subida por parte de los bancos centrales.

Los mercados de acciones aguantan cercanos a mínimos. El pesimismo y posicionamiento muy negativo de inversores permiten mantener esos bajos niveles  y que se puedan producir subidas técnicas en el corto plazo. Como ya indicamos en anteriores cartas, la corrección por valoración por tipos ya se ha producido y solo falta la corrección de beneficios.  Tácticamente incrementamos posiciones en las bajadas

Nuestros fondos, en negativo, están sufriendo el particular desplome de la renta fija. Vemos cada vez más valor en la “mal llamada” renta fija y aunque nuestra entrada con el tiempo se ha mostrado prematura, seguimos incrementando posiciones pues los tipos cada vez son más atractivos, en un entorno económico cada vez más débil. La estabilización financiera necesita de un suelo en los bonos y con la caída de la inflación, debería de llegar.

Estamos en un mundo altamente dependiente de los datos “data dependence”, en el que tanto inversores como banqueros centrales miramos los datos económicos, ya no mes a mes sino jornada a jornada, siguiendo aquella máxima “cada día tiene su afán”, extraída del Evangelio de San Mateo, para confirmar qué pasa con la inflación. Además, no es aconsejable en estos tiempos de incertidumbre adelantar acontecimientos. Aunque no me resisto a anticipar, visto el comportamiento del mercado, que no tardaremos muchos meses en comenzar un periodo de  DESINFLACION yquizás todos los activos que ahora caen, serán los que lideren las ganancias.

Eso sí, al abajo firmante le queda el orgullo de pertenecer a grupo cuya matriz  LORETO MUTUA   celebra sus bodas de oro, nada menos que 50 años como 50 soles. Enhorabuena y gracias por dejarme pertenecer a una institución decana en el panorama español de  pensiones de empleo.

Jose Luis García Muelas

DIRECTOR DE INVERSIONES

LORETO INVERSIONES SGIIC

[1] https://www.mckinsey.com/capabilities/strategy-and-corporate-finance/our-insights/economic-conditions-outlook-2022?cid=app

[2] Ben Bernanke “21st century monetary policy“ pag. 404.

[3] https://cincodias.elpais.com/cincodias/2022/10/14/fondos_y_planes/1665757707_598699.amp.html

[4] La  inversión de curva del 3meses -10 años es un buen indicador de alto riesgo de recesión, LEI (Leading Economic indicator) en  negativo muestra una importante desaceleración económica.

VERANO CALIENTE

“Hace calor, hace calor” como repetía insistentemente la letra de una canción de mis años mozos y no solo por las elevadísimas temperaturas que están marcando los termómetros en estas últimas semanas, sino también en lo que atañe al comportamiento de los mercados financieros que parece auguran un mes de agosto tórrido y un septiembre ni mucho menos otoñal.

Centrándonos en los mercados, el balance del primer semestre no ha podido ser peor. Todos ellos, a excepción del petrolero se han comportado de forma muy negativa. La caída semestral de los activos financieros, ajustada por la inflación es la mayor del último siglo incluso por encima del desplome de los años 70 y 80s. La razón, una inflación desbocada, cuyas razones todos de sobra conocemos: la guerra de Ucrania; las rupturas en las cadenas de suministros debido a la Covid; políticas monetarias que se han demostrado excesivamente laxas.

Tras esta exposición de motivos que muchos podrían considerar casi apocalíptica nos surge a todos la pregunta del millón. ¿Y cuándo revertirá esta situación? Pues bien queridos amigos, la respuesta si bien no está en el viento como cantaba el maestro Dylan, sí la podemos hallar cada vez más cerca de lo que parece tal y como apuntan algunos indicadores: la caída del precio del petróleo; las bajadas de precios de las materias primas incluidas las agrícolas y las expectativas de inflación de largo plazo cayendo.

¿Y las casas de bolsa, qué opinan? Con muchas incertidumbres en el horizonte – el posible corte de suministro de gas por parte de Rusia en Europa; el elevado riesgo de recesión…- la comunidad inversora se muestra altamente dividida y las estimaciones de los estrategas para el fin del año muestran la mayor disparidad¹ de los últimas décadas. Se podría decir que evidencian un sesgo más negativo hacia las acciones y un mejor tono en los bonos.

¿Y el mercado, hacia dónde apunta?

En renta fija, el primer semestre ha tenido caídas medias en torno al 12% con pérdidas significativas en soberanos y crédito. Pero en las últimas semanas, a malos datos de inflación, los bonos “soberanos” han ganado posiciones. ¿Estaremos ya muy cercanos del pico de inflación? Todo parece indicar que sí y así estamos reorientando las carteras.

Y en los índices bursátiles las caídas semestrales se acercan al 20%. Si en la primera parte del año ha pesado en las bolsas la inflación, son los riesgos de desaceleración y recesión los que hacen que la comunidad inversora se muestre más cauta. La historia nos enseña que una suave recesión genera caídas en los índices superiores al 20% y ahí es donde estamos. Caídas adicionales en bolsa son para incrementar posiciones y, en particular, en compañías de calidad y crecimiento más resistentes a la desaceleración de beneficios y eso es lo que haremos.

Nuestros fondos, al igual que el resto, se encuentran en estos momentos en negativo. Si bien, mejor situados frente a competidores y por encima de sus índices de referencia. El final del tercer trimestre, suele ser un momento de inflexión y cambio de tendencia en los mercados. ¿Qué dirían los mercados si hay una caída de la inflación o un cambio de sesgo en las políticas monetarios o una confirmación de que China sale de recesión? Ciertamente, cambiarían de dirección y cada día estamos más cerca.

Una reflexión final, los activos listados acciones, bonos, crédito ofrecen valoraciones atractivas en especial cuando se les compara con activos líquidos o no listados. En los momentos de crisis – financiera, económica…- son los primeros que corrigen y esta vez no es la excepción. A este respecto no son de extrañar, las palabras recientes del legendario inversor Howard Marks², “el momento ha llegado para conseguir gangas“ en especial en el mercado de crédito. Y yo añadiría con permiso del reputado inversor que en los mercados de acciones, una vez deflactadas las burbujas de las que hemos hablado en anteriores cartas trimestrales³, comienza el tiempo de analizar aquellas acciones tecnológicas que vivieron un gran esplendor en 2020 y que terminaron pinchando. Quien no querría comprar veinte años después el Amazon de octubre de 2002.

Queridos amigos, un verano más, el equipo de inversiones da inicio a sus vacaciones con la promesa de volver; con el compromiso de seguir dejándonos la piel por ese trabajo que nos apasiona, pero que necesita de un descanso para poder retomar la recta final del año con energía renovada. Eso sí, meteremos en nuestros equipajes los cuadernos de vacaciones Santillana.

José Luis García Muelas

Director de Inversiones. Loreto Inversiones SGIIC

En un año 2022 muy turbulento tanto en renta variable como en renta fija y con un panorama económico complicado, una gestión activa y dinámica adquiere cada vez más importancia para cuidar de los ahorros de los inversores. En este contexto, la gestión especializada e independiente de Loreto Inversiones ha permitido mantener sus fondos entre los mejores de su categoría, demostrando la eficacia de su estrategia.

En concreto, el Loreto Premium Renta Fija Mixta, FI se sitúa en el primer cuartil de su categoría en los primeros 6 meses del año y Loreto Premium Global, FI y Loreto Premium Renta Variable Mixta, FI, alcanzan el segundo cuartil en el mismo periodo.

Tanto las bolsas mundiales como la renta fija han sufrido fuertes caídas en el primer semestre del año, al tiempo que se elevaban los niveles de volatilidad. Durante estos meses, desde el departamento de Inversiones se ha mantenido la calma y realizado un fuerte trabajo de protección y análisis. Siguiendo nuestra propia filosofía y estrategia, en estos momentos contamos con una fuerte posición de tesorería (liquidez), evitando sobreexponernos, a la espera del momento adecuado para volver a invertir, principalmente en aquellos sectores que puedan beneficiarse del momento del ciclo económico.

La historia demuestra que en mercados bajistas y volátiles la mejor opción para el inversor es mantener la calma y la tranquilidad, evitando tomar decisiones precipitadas que pueden tener un coste muy elevado en el largo plazo para el inversor.